斗鱼艰难上市，直播风口终结

在经历了一个艰难的季度之后，Fightfish终于开始盈利，摆脱了血腥上市的标签，并在7月17日以IPO价格点勉强离线上市。与此同时，鱼最直接的竞争对手Huya的股价从最高点减半至25美元，著名的熊猫直播无处不在，游戏直播是这个风口的尽头，但与过去两年无数的假风口相比，几乎没有风口。1、2014年，这种风的游戏直播，一开始真的认不出来。2012年之前，李学玲成立了多玩YY YY，推出了YY游戏直播插件，可以同步游戏和叙事，解决了技术难题，可以让多人同时上线，是国内第一款游戏直播产品。但用户群并不常见，他们正在寻找更多的应用场景，如YY教育的推出，让教师可以在YY进行课堂直播，促进在线教育。YY教育已成长为YY的重要业务部门。不过，随着《英雄联盟》开始公开测试，电竞市场升温，YY Game Live带来了一种新的方式来沉淀球迷，开始解决球队收入渠道和球迷沉淀方式的问题。然而，没有多少人意识到这是一种流行病，而Twitch在美国的经验表明，这种流行病是无法识别的。2013年左右，Twitch在硅谷寻找C轮融资，六个月时间一无所获，但当地的投资环境往往是没有人敢投资的公司，其他风投也避开了，直到中国背景的投资者杨镭看到了这家公司。杨镭仍然采用视频行业“用户获取成本”、“内容获取成本”和“宽带成本”三个指标衡量公司，得出了比较积极的结论，同时他还参考了国内YY的商业模式，做出了投资决定。与此同时，他的美国同事否认了尽职调查的结果，但他的老板杨致远坚持自己的投资决定，成为Twitch最大的投资者，并获得了董事会席位。把Twitch带回中国。Twitch在与十几家中国公司会面后，最终敲定了与腾讯的合作并成立了合资公司，但与此同时，亚马逊突然发出了11亿美元的收购要约，切断了腾讯。在这一点上，企业家意识到了游戏直播的机会。鱼和老虎的爪子被创造出来。据腾讯报道，陈少杰和张文明两人在2008年共同创建了“头”游戏对战平台，一年多后卖给杭州Wing，陈少杰担任Wing武汉分公司总经理，在此期间，以140万美元的价格从A站创始人手中收购了A站，并在Twitch事件发生后，..。他们将A站的直播更名为战斗鱼电视，专注于游戏的直播。同时，通过YY的排水，YY Game Live赢得了大量用户，2014年11月YY Live更名为Huya Live，与母公司YY的分离也逐步完成。

从2014年下半年开始，移动直播、短视频开始形成巨大的风口，游戏直播只是其中的一个分支，任何想做短视频内容的人，都可以轻易地从VC那里获得200万美元的天使轮，IDG..。采取主动向媒体询问他们是否有兴趣从事短视频内容业务。在游戏直播的垂直领域，原本以为玩家已经决定好的时候，王思聪却陷入了混乱之中。作为著名游戏玩家，在2015年9月5日的英雄联盟四周年纪念秀上，王思聪团队中的每个人的ID都添加了Panda Kick Wei的一句话。当晚，王思聪在微博上宣布，“熊猫电视”游戏直播平台上线，他将担任视频直播平台熊猫电视的CEO。2、2016-2018燃烧金钱的空气越多，燃烧的钱就越多。数据可以证明。上市文件显示，2016年至2018年期间，斗鱼总销售额分别为7.87亿、18.86亿和36.54亿，但净亏损从2017年的6.13亿扩大到8.76亿。2017年至2018年，斗鱼的总运营支出分别为6.14亿美元和10.1亿美元，比去年同期增长64.6%。其中最大的是销售支出，一直占比超过50%，2018年达到5.39亿美元。

最直接的竞争对手--虎芳的运作略好一些。Wind数据显示，从2016年到2018年，Huya同样亏损，分别为6.62亿、8.97亿和1.938亿，但从季度数据来看，从2018年第三季度到2019年第一季度，Huya连续三个季度实现盈利。虽然它们分别为5677万元、9958万元和6346万元，但2019年第一季度毛利率为16.76%，净利润为3.89%。它比钓鱼更有利可图。

这与鱼的经营策略有关，与具有成功创业经验的李雪玲相比，鱼的创始人更激进、更绝望。鱼从来不花钱。据媒体《毒眼》报道，2014年9月，Fightfish A轮获得红杉资本2000万美元的融资，其中包括TH000、若风、周宝龙、陆本伟（550）等众多知名主机，传闻在陆本伟身上，Fightfish花费了1500万美元。2015年，《英雄联盟》主播，如虎牙穴主、誓约、蛋糕等，也跳槽到斗鱼。但这种钻探成本是无限的，2015年9月熊猫电视上线后，它从斗鱼直播平台签下了几位顶级流量主播，其中包括传奇联赛选手晓智、若风。其次，《炉石传说》、《魔兽争霸》和《Dota》等游戏位置的知名主播也纷纷入驻。女主播包括韩国女子组合T-ara、Yoon Swan和Tueska Ke。斗鱼起诉熊猫原跳槽主播，暗指熊猫直播，称“为上级进行恶意畸形处理，并承诺解决违约诉讼，诱使斗鱼部分主播撕毁合同”。斗鱼确实有一些艰难时刻，《毒眼》报告显示，招股说明书显示，2016年初斗鱼账面上的现金及现金等价物仅为17万元，净亏损为7.83亿元。如果Fightfish在2017年11月没有将其5%的股份转让给投资银行以换取资金，Fightfish的资本链可能已经崩溃。截至2018年，保持鱼头重量的策略没有改变。招股说明书显示，该公司在2018年与5，200名顶级主播签订了独家协议，是去年的两倍多。这些顶级主播在2018年占Fightfish直播收入的50%。为了解决头锚的不稳定性，Fightfish改变了策略，开始与顶锚签订长期合同。这种不怕烧钱的策略曾经使斗鱼获得了更高的声誉。3、扔钱，抓住烧鱼的策略也是由风险投资基金支付的。Huya最后一轮融资是在2018年5月11日的IPO，CBInsight的数据显示，Huya包括IPO在内的三轮融资总额为5.53亿美元，Huya在IPO前分别在2017年和2018年进行了A轮和B轮融资。

在IPO之前，Fightfish的最后一轮融资是在2018年3月8日，融资额为9.76亿美元，Fightfish在融资前分别在2014年和2016年、2017年和2018年进行了5轮A到E轮融资，据彭博社7月16日晚间数据显示，Fightfish IPO融资额为7.75亿美元。加上之前的融资，它总共筹集了17.51亿美元。

最愿意付出代价的是错过了Twitch的腾讯，而在2018年3月初，腾讯同时投资了Fishing和Huya，花费了11亿美元，但两者的估值完全不同。在这笔投资中，腾讯将向Huya投资4.61亿美元，据媒体报道，Huya在融资过程中的价值约为13.3亿美元，据当时的媒体报道，腾讯很可能会获得Huya的控股权。根据YY的公告，腾讯有权在未来两年以公平的市场价格继续持有该股，最终获得了Huya50.1%的投票权。在腾讯投资Huya仅仅两个月后，Huya就进行了IPO，估值达到了24亿美元。也就是说，在两个月内，腾讯获得了几乎两倍的退出机会。事实上，Huya上市后大幅飙升，2018年5月上市后，Huya市值突破100亿美元，而2019年7月16日美国时间收盘后，Huya市值为52.5亿美元。根据CBInsight的数据，如果我们回到2018年3月的投资，Fightfish的估值为24亿美元，几乎是Huya的两倍。

腾讯花了很多精力在斗鱼中占据一席之地。2018年3月的投资是腾讯对Fightfish的第三次投资，据粗略统计，腾讯的一轮融资花费了约8亿美元，而2018年3月的一轮融资花费了6.3亿美元。在招股说明书中，腾讯是最大的股东，持有40%的股份，红杉中国持有9.8%的股份，蔡东清通过奥多投资有限公司持有8.9%的股份。美国时间7月16日晚，FightFish公布IPO价格，11.50美元是招股说明书价格区间的低端，按照这个价格，FightFish的估值为37亿美元。从投资的角度来看，投资HUYA无疑是一笔更好的生意。4、谁更贵？但谁更有价值呢？直播行业中常用的指标之一是单个MAU价格。2018年5月，Huya宣布每月活跃用户9290万，移动MAU4150万，移动MAU4250万，移动MAU4250万，每月活跃用户77.67美元。2019年，Huya市值为52.5亿，Huya发布的第一季度财报显示，Q1月平均活跃用户1.238亿，移动月活跃用户5390万，移动月活跃用户97.40美元。另一方面，随着Huya开始盈利，市盈率数据开始好转。P/E是衡量股价和市值是否合理的重要指标，如果P/E价格过高，就意味着股价处于泡沫之中，价格难以支撑。虽然Huya上市时的市盈率数据约为90，但凭借几个季度的利润，彭博数据显示，7月16日的市盈率约为51.23倍。相比之下，Diffish的月度活跃数据却输给了Diffish。月活跃用户（MAU）在Diffish用户1.592亿的构成中，来自移动设备的月活跃用户达到4910万，根据Diffish的评估，37亿美元，即每台移动设备的月活跃用户价格为75.35美元。

虽然Fightfish用户获得的估值低于Huya用户，但这可能是由于他们愿意支付，根据目前Fightfish的盈利能力和37亿美元的估值，市盈率约为-37.5%，Huya的每股盈利能力远远优于Huya。从这个角度来看，股价仍有下跌的空间，这也是IPO价格最终下线的原因。开放金融市场的好处在于，它是一个强大的测试市场。一家公司是否好，由市场决定，一年后，市场给出的估值远低于Huya。换句话说，Fishing Fishing Fishing否定了传统的策略，即帮助头部锚定。不足为奇的是，美国市场偏爱标准化、规模化、可持续的商业模式，从这个角度来看，作为工具和平台的Huya更适合他们的审美。《鱼之战》几乎没有上市，熊猫直播在转售和关闭后消失，游戏直播完全结束，公开市场可能会让直播平台回归到工具的意义，而不是俱乐部。[参考文献]