京东没有奇迹

好东西是一种习惯，利润也是如此。北京时间11月19日，京东（NASDAQ：JD）在开幕前发布的2018年第三季度财报显示，同期收入为1048亿元（人民币，下同），同比增长25.1%。截至2018年11月16日收盘，京东市值为3330亿美元，仍在1000亿美元以上的竞争中，较年初高点下跌54%，较8月底的“刘强东事件”下跌26%。对于京东投资者来说，宏观经济、京东业务等因素是“自然灾害”，而“刘强东事件”则是“人为灾难”。在不到一年的时间里，财富缩水了50%以上，没有人道歉。2018年前三季度的销售增长率继续下滑，京东的销售额分别增长33%、31%和25%，并且每个季度都有所下降。2018年前9个月，京东的销售额为3272亿元，同比增长30%。

值得注意的是，京都的活跃用户数量首次出现下降。截至2018年9月30日，该公司拥有3.05亿年活跃用户（即在过去12个月内至少购物一次的用户），比6月30日减少了860万。

在京都，人口红利结束了!从2017年第二季度开始，GMV的“残值”并不多，京东通过新口径统计GMV。新的Calibre GMV有两个特点。一个是它比旧口径高出40%左右。例如，2016年第四季度，新口径和旧口径的GMV分别为303亿美元和2097亿美元，新口径的GMV增加了933亿美元，增长了44.5%。例如，2017年第二季度，新口径和旧口径的GMV分别为3353亿和2348亿，新口径高出1005亿，同比增长42.8%。第二个是缓慢的。在2018年第一季度，GMV同比增长30%，销售增长率下降了3个百分点。到2018年第三季度，收入增长率降至25%，GMV增长率上升6个百分点至31%。

由于两个原因，GMV在判断电商平台投资价值方面的重要性比以前低得多。第一，GMV是非会计准则数据，电商平台的统计方法差别很大，是保密的，缺乏横向可比性。其次，电子商务平台在披露GMV时是半隐蔽的。例如，京东过去曾披露过其GMV的构成、自有拥有者数量和第三方卖家数量。或从另一个维度披露3C或家电产品的比例，杂货店的比例。现在只扔一个“阿拉伯数字”，不知道如何计算它，也不知道构成，想让投资者明白吗？当战略转型发生时，京东的收入可以分为两大部分。商品销售，即来自自营业务的销售收入。服务费是开放平台第三方卖家为提供服务（广告、物流等）而收取的费用。2018年第三季度，京东商品销售（即自营）为939亿美元，同比增长22.8%。服务收入增长49.4%至109亿美元。在过去9个季度中，有6个季度，服务收入的增长超过了商品收入的增长，这表明京东正不遗余力地积极扩大第三方卖家的数量，让他们更“享受”服务。在过去的四个季度中，服务收入的增长远远超过了产品销售。2018年第一季度，京东两大品类营收增长率分别为60%和31%。进入2018年，服务收入增长也开始大幅放缓。第三季度服务收入为110亿美元，比第一季度低11个百分点。

当商品销售毛利率太低时，就可以通过销售服务赚钱，京东正处于从销售商品向销售服务的战略转变。停止披露自己和第三方的GMV数据，并在向公众宣传时淡化自己和第三方之间的差异，将有助于战略转型。最后，京都仍然以电器产品为主要品类。2015年，消费电子产品占总消费量的80%，但到2018年，这一比例下降到69%。除非奇迹发生，否则只要看下面的图表，你就可以一目了然地看到。蓝色折线代表毛利率，彩色竖线代表覆盖、营销、研发和行政费用占总销售额的百分比。折叠的支柱多一季度，京东获得了营业利润，但反之亦然。

京东试图扩大服务收入的比重，虽然服务收入的毛利率远高于商品销售，但整体毛利率并不总是上下波动，唯一的解释是自营业务的毛利率在下降。与此同时，成本占收入的比例并没有下降。#数据很硬#而且是卡住的这种情况，由京东的商业模式决定，偶尔营业利润不足1个百分点，下个季度陷入连续亏损。

通过长期观察，京东模式不可能产生持续的利润，除非出现奇迹，如“商品销售+服务”业务组合毛利率大幅提升，或者覆盖、营销等费用大幅降低。非经常性损益产生的“净收入”或“非公认会计原则收入”并不是真正的“周转”。例如，在2018年第三季度，京东确认“其他收入”为34.3亿，从“经营亏损6.5亿”到“净收入29.3亿”。京东一直在探索突破之路，包括大规模金融、物流服务。如果我们只针对自己的电子商务平台上的卖家和买家提供服务，那么由于生态系统较小，“货币场景”将非常有限。然而，让京东电子商务生态系统之外的潜在客户使用京东的金融和物流服务并非易事。首先，有大量的投资，比如快递。物流能力与SF完全匹配，而不仅仅是建仓库。第二，赢得客户，捏卖家的付款，他们可以“享受”京东的金融服务，商家如何与京东不相关，让消费者成为客户？最后，保证利润。这一年做电商亏钱，做理财，做物流赚钱？现有的模式无法盈利，通过模式升级和战略转变实现可持续盈利也很困难。赢家或变京东2018年第二季度财报披露后，虎闻闻文章称，仓储商品是京东的“赢家”，原因有三个：首先，它允许您存储您的产品，从而改善您的用户体验。不需要有较强的物流能力，提前将贷款存放在前台仓库，并交付给第一批订货的用户。其次，我们可以把商家联系起来。价值数百万、数千万甚至数亿美元的商品，都不是商家“任性”的!第三，库存客观上给供应商带来了财务压力，也给京东金融用户一个转变的机会。将仓库面积从1000万平方米扩大到5000万平方米是京东最重要的决定。值得注意的是，在2018年第三季度，京东仓储面积增速明显放缓。截至2018年第二季度末，京东仓库总面积为1160万平方米，比2017年底增加160万平方米，平均每月增加27万平方米。截至2018年第三季度末，仓库面积为1190万平方米，平均每月10万平方米。目前还不清楚这是否与“刘强东”有关。观察两三个季度，可以看出，如果仓储面积增长率没有回升，京东的战略发生了变化。京都库存的账面价值不会随着仓库面积的增加而增加。截至2017年底，其仓库面积为1000万平方米，库存账面价值为417亿;截至2018年9月底，其仓库面积为1190万平方米，库存账面价值为399亿。这表明自营职业增长正在放缓，第三方卖家在京东仓库中存储商品的动机较低。仓库的空缺率正在上升。

自有商品的库存在负债栏中形成京东对供应商的“应付账款”，在资产栏中形成“库存”。在京东收到消费者付款后，第三方卖家的商品形成“应付账款”（平均记账期约为两个月）京东仓库建设的目的之一就是积累“应付账款”，借鸡蛋，用供应商的利润来赚钱供应商。然而，这一战略并没有奏效。京东的应付账款余额也在6月底达到875亿美元的峰值后开始下降。截至2018年9月底，782亿美元。

仓库面积不足1200万平方米，远不及5000万平方米，但还不足以积累库存和“应付账款”。外媒称，京东正试图租赁250万平方米的仓库，以减少损失。仓储面积增长速度明显放缓，仓储空置率上升，应收账款余额下降，京东控制了节奏。是季节性变化吗？尼日利亚的“赢家”是愚蠢的吗？我们应该在六个月内得出结论。从观众的角度来看，“建5000万平方米仓库”变得越来越不可靠。在尼日利亚没有奇迹。（资料来源：Tiger Smell应用程序）